Мировой кризис

Российские власти могут решиться на девальвацию рубля, однако для этого им потребуется политическая воля. Как считают эксперты компании «КИТ-Финанс», кроме положительного эффекта, который заключается в пополнении казны рублями, обесценивание национальной валюты может привести к падению реальных доходов населения и росту недовольства политикой нынешнего российского руководства.

Аналитики обращают внимание, что рецессия подкосила федеральный бюджет: доходы падают, надежды лишь на нефть. Однако несмотря на повышение цен на нефть, существенного роста нефтегазовых поступлений не произошло: во втором квартале 2009 года они превысили показатели первых трех месяцев всего на 4% (-51.4% за год). В июле нефтегазовые доходы начали расти, однако падение прочих поступлений продолжилось прежними темпами. К концу июля федеральный бюджет собрал 58% от годового прогноза (53.8% без учета разовых доходов от размещения суверенных фондов). Таким образом, риски неисполнения плана по доходам все еще сохраняются, что лишь подтверждается последними цифрами налоговой и таможенной служб.

По оценкам аналитиков «КИТ-Финанс», в 2009 году Минфин рискует недобрать до 300 млрд рублей, хотя более высокие (чем в прогнозе) цены на нефть позволяют денежным властям рассчитывать на перевыполнение плана по доходам.

«Но при курсе 30-32 руб./$ и прогнозируемых нами до конца года $65 за баррель нефти Urals федеральный бюджет по-прежнему рискует недобрать около 300 млрд рублей, если собираемость доходов, не связанных с экспортом сырья, останется на уровне первой половины 2009 года», – считают эксперты.

По их оценке, в 2010 году риски сконцентрированы вокруг федерального бюджета и внебюджетных фондов.

«В 2010 году нефть Urals, по нашим прогнозам, будет стоить около $67-70 за баррель, и в таких условиях шансы на достижение прогнозируемых Минфином параметров даже при равновесном курсе рубля (около 29-30 руб./$) будут выше. Но и на большой запас по доходам рассчитывать не стоит. Скажется и отмена с 2010 года ЕСН (около 500 млрд рублей), и возможные проблемы внебюджетных фондов (прежде всего, Пенсионного фонда). Именно здесь в 2010 году будут сконцентрированы основные риски для бюджетной системы в связи с анонсированным повышением пенсий и заменой ЕСН страховыми взносами, что может спровоцировать работодателей на увод «в тень» части зарплат сотрудников», – полагают аналитики.

В этой ситуации, по их мнению, бюджету 2009 года требуется более слабый рубль. Если ситуация с собираемостью налогов и таможенных платежей до конца года не улучшится, то для достижения прогнозируемых Минфином целей курс рубля к бивалютной корзине должен снизиться на 20-25% к текущим уровням до 44-46 рублей (балансирующий курс). И даже если для бюджета 2010 года подойдет и более крепкий рубль, то дополнительная страховка в виде более высоких доходов и сохранения части суверенных фондов Минфину вряд ли помешает.

«Бесспорно, довольно пессимистичные оценки. Но если надежды на улучшения в экономике не оправдаются, а цены на нефть окажутся ниже нашего прогноза, то эти цифры будут становиться все более реалистичными, повышая шансы на реализацию столь неприятного для властей сценария вынужденной девальвации национальной валюты», – отмечают эксперты.

В то же время аналитики обращают внимание, что «внебюджетные» аргументы девальвации не столь однозначны. С одной стороны, девальвация рубля поддержит сырьевые компании, которые уже выиграли от роста мировых цен, и повысит конкурентные преимущества других экспортеров.

Выиграют и те, чья продукция может конкурировать с импортом (прежде всего, производители продуктов питания и потребительских товаров). Помимо этого девальвация способна сократить валютные риски для нерезидентов, готовых инвестировать в российские активы, в т.ч. в госбумаги, что для Минфина в свете его планов по внешним и внутренним заимствованиям особенно актуально.

Наконец, имея возможность сдержать возможный всплеск девальвационных ожиданий (хотя в случае резкой девальвации его можно будет избежать), ЦБ способен продолжить понижение ставок, столь необходимое для восстановления кредитования, отмечают эксперты.

Однако при всех плюсах девальвации есть и минусы. Аналитики «КИТ-Финанс» отмечают, что прежде всего, не исключено усиление инфляции, что еще больше сократит реальные доходы населения, ударит по потребительскому спросу и вызовет рост социальной напряженности. Дополнительный удар ощутят на себе и инвестиции в той части, которая зависит от импорта.

«В случае девальвации вновь возрастет актуальность проблемы погашения внешнего долга, возможен и рост просрочки по ранее выданным внутренним валютным займам. Наконец, резкое изменение курса рубля может быть воспринято населением крайне негативно, резко увеличивая вероятность оттока средств из банковской системы, снижения доли рублевых вкладов и, как следствие, ухудшения пассивной базы кредитных организаций, которые без очередной инъекции ликвидности со стороны государства вряд ли выстоят. Наконец, с ростом шансов на девальвацию рубля возрастет и желание банков на ней заработать, что вряд ли будет способствовать восстановлению кредитования», – полагают аналитики.

По их мнению, политический аспект также нельзя сбрасывать со счетов. С февраля, когда ЦБ жестко зафиксировал верхнюю границу по бивалютной корзине, тем самым завершив девальвацию рубля, чиновники самого высокого ранга неоднократно заявляли о невозможности второй волны девальвации и недопущении чрезмерной волатильности валютного курса.

«Действительно, похожие высказывания имели место и в декабре прошлого года, однако тогда все говорило в пользу девальвации и, возможно, поэтому масштабных социальных последствий удалось избежать. Сейчас же ситуация не столь однозначна. К середине года кризис в полной мере отразился на динамике доходов населения, фиксируемое снижение инфляции для большинства россиян малозначительно или вовсе незаметно, поэтому любой намек на очередной всплеск цен может вызвать рост недовольства со стороны рядовых россиян, а ведь не за горой парламентские, а, затем, и президентские выборы», – отмечают аналитики.

В этой ситуации, по их оценке, вероятно два традиционных сценария, один из которых заключается в том, что девальвации удастся избежать.

Как полагают аналитики, вполне возможно, что на фоне дорожающей нефти и улучшений в мировой экономике рост в России действительно начнет восстанавливаться, а описанные выше риски, связанные с исполнением федерального бюджета, не реализуются. В итоге, девальвации не потребуется, а ЦБ продолжит постепенный переход к политике инфляционного таргетирования, при которой курс рубля будет определяться фундаментальными факторами, а процентные ставки – монетарной политикой регулятора.

Вместе с тем, в укрепление рубля аналитики по-прежнему не верят и ожидают, что пик госрасходов, традиционно приходящийся на последний квартал года, не позволит рублю укрепиться даже при стабильных ценах на сырье.

«Наш прогноз на конец года в этом случае: корзина – 39-41 руб., доллар США – 33.5-35 руб. при нефти $65 за баррель», – отмечают эксперты.

Второй сценарий предполагает резкую, одномоментную девальвацию рубля не менее чем на 20-25%, которая носила бы «опережающий» характер в отрыве от ситуации на сырьевых рынках, гарантируя запас даже при резком снижении цен на нефть.

«Если бюджет и далее продолжит терять нефтегазовые доходы, а дорогая нефть и масштабные бюджетные траты (нацеленные в основном на поддержку банков и отдельных компаний, а не стимулирование конечного спроса) так и не реанимируют кредитный рынок и не запустят маховик экономического роста, то лишь девальвация позволит властям обрести дополнительную свободу в фискальной политике и избежать затяжного восстановления экономики или даже стагнации, при которой давление на курс рубля все равно будет нарастать. В результате Центробанк сможет и далее снижать ставки, ведь сейчас их понижение грозит, скорее, спекулятивной игрой против рубля и бессмысленным истощением золотовалютных резервов, нежели разгоном инфляции, которая и без понижения ставок получит подпитку со стороны бюджетных расходов», – считают аналитики.

При этом эксперты склоняются ко второму сценарию. «Выбор за властями, но мы оцениваем шансы девальвации как «60-к-40», – отмечают аналитики.

Они обращают внимание, что дорогая нефть укрепляет уверенность властей, что кризис вот-вот закончится. Однако до него экономический бум в России протекал на фоне беспрецедентного роста мировой экономики, а высокие цены на сырье были лишь его следствием.

Сейчас все иначе: сырье дорожает, но причина этому не восстановление мирового спроса, а избыток ликвидности, и чем дороже оно будет, тем большее время потребуется для устойчивого восстановления как мировой, так и российской экономики. Рост подхлестывался и бюджетными вливаниями, но теперь расти будут лишь социальные (пенсионные) расходы в ущерб инвестиционным, а они вряд ли станут долгосрочным драйвером роста, особенно сейчас, когда население предпочитает сберегать, а не тратить.

«Мы полагаем, что уже осенью станет ясно, насколько прогнозы Минфина оказались реалистичными, антикризисные меры – эффективными, а наш прогноз девальвации рубля – обоснованным», – заключают аналитики компании «КИТ-Финанс».